《表9 公司战略与现金持有竞争效应:系统GMM估计》

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《激进战略与企业现金持有——预防性动机还是代理动机》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平下显著。

模型（3）中控制了滞后两期的市场业绩，是一个动态面板，同时现金持有与市场业绩可能存在双向因果问题。因此，利用系统GMM方法估计动态面板，以克服个体异质性和内生性问题，并比较进攻型与防守型战略下，现金持有对市场业绩的影响差异。回归结果见表9，对于进攻型公司，表9中（1）（3）两列经行业因素调整后的现金持有（ZCash）系数在5%水平显著为正，即现金持有表现为竞争效应；但对于防守型公司，（2）（4）两列的结果可见，现金持有（ZCash）的回归系数小于进攻型公司且不显著，即现金持有并没有表现出竞争效应。可见相比防守型公司，进攻型公司现金持有的竞争效应更强。