《表8 国企混改影响公司现金持有水平的治理效应路径》

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《国企混改如何影响公司现金持有》

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前文发现，国企混改过程中，较高的股权融合度通过抑制超额持现的过度投资，从而避免了企业所持现金的耗散，进而导致公司期末现金持有水平的增加。但国企控制权转移同样也具有上述抑制作用，为何控制权转移并未促使现金持有水平的明显增加?众所周知，虽然信息不对称下，公司保持充裕的现金留存利于捕捉投资机会或平滑企业研发，但某种意义上公司较多的现金留存同时意味着低收益，还可能恶化潜在代理冲突。因此，如果公司留存现金在满足捕捉投资机会或支持企业研发后仍有剩余，则将留存的现金以股利形式发放给股东可能更为合适。那么，是否因控制权转移促使国企将留存的现金用于股东价值最大化的研发投入或将其以股利的形式返还给股东，从而导致控制权转移与现金持有水平的影响关系尚不明显。有鉴于此，本文进一步将模型（3＿3）的被解释变量更换为经年度行业中值调整后的企业研发（ΔR&D，无形资产净额/总资产）与股利分配（ΔDiv，每股税后现金股利），来探究国企混改是否促使国企将超额持现用于更多的企业研发，或将多余现金返还给了股东。结果发现，国企混改过程中，较高的股权多样性并未明显促使国企将超额持现用于企业研发投入，也未将留存现金以股利形式发放给股东。较高股权融合度（列 （8）Mixratet-1×Residt-1为0.060且在5%水平显著） 促使国企将超额持现用于企业研发投入，但对股利分配的影响尚不显著。而控制权转移既能强化国企将超额现金用于研发投入（列 （11）Mixchat-1×Residt-1为0.191且在1%水平显著） ，也能在一定程度上促使管理层将多余现金以股利形式返还给股东（列 （12）Mixchat-1×Residt-1为0.128且在10%水平显著） ，即控制权转移对公司所持现金的动态使用过程产生了影响，进而优化了企业的现金持有行为。