《表7 R-vine Copula模型参数估计结果》

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《基于R-vine Copula的金融市场系统性风险测度》

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注：为了方便记叙，SPX、FTSE、GDAX、HS300、HIS和N225分别标记为1、2、3、4、5、6。

根据表7的尾部相关系数λ，可以发现各国市场间上、下尾相关性（λU、λL）中下尾相关系数普遍大于或等于上尾相关系数，根据King[18]的观点，这当股票市场受到负面冲击时会引起较大的波动，而当股票市场受到正面冲击时，反映则不会过分强烈，因此外界冲击下在发生极端下跌行情的概率就会显著高于发生上涨行情的概率。另外早在市场传染假说中就提到，下尾相关系数值更高，是由于投资者存在非理性行为，使得金融风险在金融危机时期传染性更加明显，影响到其他国家股市的可能性就更大。数据表明，在第一层树结构中，有4组股票市场间下尾相关系数较高，在0.18～0.39之间，可见他们之间有很大概率会在发生极端下跌行情时出现同步波动的情况，因此投资者应尽量避免这些二元投资组合[19]。