《表2:套汇套利对在岸人民币汇价的影响》

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《跨境贸易人民币结算中的套汇套利机制及其结构性变化研究》

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资料来源:笔者自行归纳整理得到。

在正向套汇和正向套利的情形下，在岸市场中的人民币供给减小，而人民币需求不变，因此son变小，在岸人民币汇率升值。在正向套汇反向套利的情形下，在岸市场中的人民币供给减小，而人民币需求增加，导致son变小，在岸人民币汇率升值。在反向套汇和正向套利的情形下，在岸市场中的人民币供给增加，而人民币需求不变，因此son变大，在岸人民币汇率贬值。在反向套汇和反向套利的情形下，由于在岸市场中的人民币供给和人民币需求均有所增加，因此在岸人民币汇价的变化时不确定的。与初始稳态相比，反向套汇行为所导致的人民币供给增量为Me-mε，套利行为所导致的人民币需求增量为Mem（-μ+Δs）。因此，当时，s on变大，在岸人民币汇率贬值；当时，son变小，在岸人民币汇率升值。