《表4 人民币在岸与离岸市场间的溢出效应》

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《中央银行的前瞻性指引有效吗——基于人民币汇率市场的实证检验》

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在货币国际化的背景下，人民币在岸市场与离岸市场的联系日益加深，因而，如果它们之间存在均值溢出和波动溢出效应，则前瞻性指引的效果将会在两个市场之间传播。从表4可以看出，两个市场之间存在双向的均值溢出效应，且它们的估计系数大多都为显著的正值，这意味着前瞻性指引对人民币汇率的引导效果在均值溢出效应的作用下会进一步增强，而且从溢出的程度上来看，在岸市场对离岸市场的溢出效应更大，此外，从模型的估计结果来看，两个市场之间还存在双向的波动溢出效应，1个月期的在岸市场对离岸市场溢出的估计系数为0.173，它在1%的显著性水平下显著，1年期的离岸市场对在岸市场溢出的估计系数为-0.048，它在10%的显著性水平下显著，从上文可知，由于两个市场间波动溢出效应的大小是以上估计系数的平方项，因此，显著的估计系数的存在表明前瞻性指引的这种平抑汇率波动的效果会在两个市场之间传导，并进一步减弱在岸和离岸市场上人民币汇率的波动幅度。