《表8 方差分解：基于“指令流”微观市场的人民币在岸离岸汇率价差研究》

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《基于“指令流”微观市场的人民币在岸离岸汇率价差研究》

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各内生变量对预测方差的贡献度可以利用方差分解的方法进行考察。表8为4个变量方差的分解，分别表示4个冲击变量对响应变量的影响程度。横向观察，除了exp的最大影响因素是指令流外，其他3个变量的最大影响因素都是自身，表明汇率预期升贬值受到包含市场私人信息的指令流影响较大，投资者对市场的预估会影响汇率预期的走向，这与理论相一致。纵向观察汇率价差的方差分解，其自身的影响始终为主导因素，其次是升贬值预期，指令流因素的影响相对而言不是很大，显示指令流对汇率价差的解释作用相对较小，可能是指令流传递的信息经过市场筛选后未能有效地反映到汇率价差中。指令流的变动受到汇率价差和汇率预期的影响较大，这与脉冲响应分析结论相吻合。