《表3 隐含波动率影响因素的回归结果》

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《人民币外汇期权隐含波动率和实际波动率的比较研究——兼论对交易和汇兑层面宏观审慎管理的启示》

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注：每一行为每次回归的结果，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著；其前面的数字为自变量的回归系数，括号内为相应的t统计值；限于篇幅，仅列示10%显著水平下显著的自变量（下同）

从表3可以看出，811汇改前后，隐含波动率均服从AR(1）过程，系数小于1说明波动率的预期不会发散。汇率变动绝对值对隐含波动率产生正向影响说明预期的形成部分来自过去的汇率变动，且两者是同向关系。不过811汇改之前，汇率升贬值对隐含波动率的影响是不对称的，人民币贬值的影响要大于升值的影响。这反映出当时市场有一定的“升值思维”：若上一期贬值，则市场认为下一期汇率会有更大的波动，如发生更多的升值。另外，811汇改后，人民币汇率的市场化程度提高，预期所依赖的信息更为多样化，历史信息不再占据主导，因此汇率变动对隐含波动率的解释能力有所下降（调整后的R2从0.394降至0.089）。