《表3 影响股票特质性波动的因素回归结果》

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《融资融券、机构持股与股票特质性波动》

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注:表3最左边的一栏表示各影响因素。模型1-4分别表示的是第一次调整是融资融券标的股和非融资融券及第二次调整时融资融券标的股和非融资融券标的股的回归结果；模型5、6表示在第二次调整时在融资融券标的股和非融资融券标的股中加入机构持股变动比例（cg）和两个交叉项以及机构

本节的被解释变量为股票特质性波动率（Sigma），其他解释变量的选取主要来源于先前学者的研究发现。本文首先将周数据处理成月度数据，然后将季度数据通过线性插值法处理成月度数据。从表3的回归结果可以发现，在所有模型中，当期的超额收益和滞后期的超额收益、机构投资者持股比例、个股换手率和账面市值比皆与股票的特质性波动率相关，而且多数情况下均为正相关。在模型5和模型6中加入交叉项和平方项是为了考察机构投资者是否为风险收益追逐者还是策略投资者。在融资融券股中我们发现机构投资者是动量交易者并且表现出一定的羊群行为。在股东数增加时，机构投资者倾向于减持个股，这点在非融资融券股表现的更为明显。最后的平方项显示，在特质性波动上升初期机构采取追逐风险的策略，并且推动股票特质性波动风险上升，随后特质性波动加大。市场剧烈波动时，机构投资者大幅减持，不仅没有起到抑制风险波动的作用，反而交易行为显著提升股票特质性波动。