《表3 佣金压力和股票特质性风险》

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《我国分析师基金关联的特质性风险和收益后果:佣金施压假说的作用机制》

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注:*，**，***分别表示在10%，5%和1%的水平上显著，下同。

表7列示了模型（6）的回归结果。由前文的表3和表4可知，机构持股有助于降低股价风险且提高风险调整收益。由表7中的模型6a和模型6b可以看出，Fund Hold和Affiliation的系数显著为负，表明如果机构持有的股票有佣金关联分析师跟踪，则波动率越小，这表明机构持股降低股价风险可能是通过关联分析师跟踪实现的，或者是由于机构和关联基金选择的股票都是稳定性较高的股票。由模型6c～模型6f可以看出，Fund Hold和Affiliation的交互项系数为正，但不显著，表明机构持有的股票有否关联分析师跟踪可以增加风险调整后收益；但Fund Hold和Fee的交互系数为负显著，表明基金对其所持有的份额较大的股票，更追求较为稳定的股价这一可能性更大，从而风险调整后收益也相对较低；另一种可能是市场对佣金压力过大的分析师有一定的识别能力，从而预期市场反应较为悲观。从而，这为基金有强烈的稳定股价的意图提供了较为充分的证据。