《表1 隐含波动率和股指收益率的分位数回归系数》

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《基于期权隐含波动率的股市风险预警研究》

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注：*、**、***分别代表在10%、5%、1%的显著性水平上显著。

从表1和图3我们可以得出以下三点结论。第一，当期权隐含波动率上升时，未来的上证50股指收益率很大程度为负，其中持有时间较长时，隐含波动率变化值与未来收益率的回归系数越显著。但是当持有期为5日和10日时，两者的负相关关系不显著，这可能是因为隐含波动率的上升会造成市场恐慌，而恐慌情绪会导致市场在短期内出现超卖现象，当恐慌情绪消除之后，市场又会出现短期的反转效应，所以消除了对未来短期的累计收益率影响效果，这说明了我国投资者非理性特征，容易受市场情绪所影响，喜欢追涨杀跌，形成动量反转效应。第二，从持有期为0的回归结果来看，隐含波动率的变化与当期收益率存在非对称效应。在0.2分位点时，回归系数达到了-0.896，而在0.8分位点时，回归系数为-0.277。收益率当期下降的幅度较大时，隐含波动率的变化与收益率回归系数的绝对值较大，而随着收益率的逐步增加，回归系数的绝对值越来越小。第三，隐含波动率的变化值对未来负极值收益率的预测能力较强。总体来看，隐含波动率的上升与未来收益率都具有明显的负相关关系，并且持有时间越长，负相关关系越显著，这与大多数研究结果一致。但是，本文的分位数回归模型也检验了对极值风险的预测能力，从回归结果可以明显看出，收益率在下尾部分布时，与隐含波动率的拟合效果较好，收益率在0.2分位数时，大部分拟合回归系数都在1%的显著性水平上显著，而在0.5和0.8分位数时，只有部分回归系数显著。这说明隐含波动率变化值对未来市场收益率下跌的预测效果较好，该检验结果证明了隐含波动率变化值作为风险预警指标的现实基础。