《表5 黄金收益与汇率收益EAR的分位数回归估计结果》

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《黄金能对冲人民币汇率和股市风险吗》

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注:t检验为右侧检验，**和***分别表示5%和1%显著性水平；数据由eviews8.0软件算得。

首先是黄金收益GR与人民币兑美元汇率收益EAR的分位数估计如表5所示。表5中依次给出了黄金收益10%、25%、50%、75%和90%分位点的估计结果，可直观看出在不同分位点处参数之和显著性的变化特征。实证结果表明，仅在黄金收益的10%、75%和90%分位点处，至少在5%显著性水平大于0，说明当黄金处于10%分位点的熊市和75%以及90%分位点的牛市阶段时，是人民币兑美元汇率的强安全港。当黄金处于一般市场阶段时，其不是人民币兑美元汇率贬值达99%分位点的安全港。可以显见，如若依据前述虚拟变量EGARCH模型关于平均水平的实证结果，在一般市场阶段选择黄金作为人民币兑美元汇率的安全港，此时黄金将不能实现避险预期。图1为EAR汇率收益99%分位点的分位数回归系数之和\n在不同的黄金收益分位点处的变化，结果与表5基本一致。在黄金市场的熊市（10%）和牛市（70%、80%和90%）条件下，黄金对本币贬值（人民币兑美元）具有强安全港作用，且黄金牛市条件下的安全港作用范围相对较大。黄金作为汇率贬值的对冲和安全港，需满足黄金收益和汇率贬值率同向变动的要求。而黄金自身所具备的安全属性，使得黄金在诸如人民币过度贬值的市场极端情况下，很可能表现出安全港功能。美元指数是黄金市场的重要影响因素之一，在一般情况下，美元充当国际金融和国际贸易中主要世界货币，交易动机和投机动机驱使下对美元产生稳定的货币需求，美元的相对强势会导致黄金相对弱势，此时黄金市场并不能对冲人民币兑美元贬值风险。但在金融危机时期，受避险动机驱动，投资者倾向持有黄金，黄金市场通常处于牛市行情，国内黄金市场强势会对人民币兑美元汇率过度贬值损失形成收益补偿。