《表4 投标最集中利率的回归结果》

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《国债一级市场拍卖投标的影响因素研究》

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注:解释变量、ΔrM与样本的期限相关．第（1）组0.25年期国债对应和Δr0.25；第（2）组0.5年期和1年期国债对应和Δr1；第（3）组3年期～10年期国债对应和Δr10.

从表4还可以得到如下结论:1)二级市场到期收益率的变动趋势同样会影响投资者的投标利率．从回归结果看，相似期限国债的到期收益率变化ΔrM的回归系数显著为负（0.25年期置信水平为5%，0.5年期和1年期、3年期～10年期置信水平为1%），说明当二级市场短期内到期收益率处于上升趋势（熊市）时，投资者面临未来利率进一步上升的风险，因此会提高自己的投标利率以对冲风险带来的损失．而ΔR1和ΔR3的回归系数在1%置信水平下显著为正，ΔR2的回归系数在5%置信水平下显著为正，说明如果长短期到期收益率差值增大，未来利率可能上升，那么投资者同样会提高投标利率．2)投标利率还受到需求量变动的影响．的回归系数显著为正（0.5年期和1年期置信水平为10%，0.25年期、3年期～10年期置信水平为1%）、ERR的回归系数显著为负（0.25年期、0.5年期和1年期置信水平为1%），都说明当银行体系流动资金增多时，为了在一级市场中购买足量国债，会适当降低投标利率．此外，二级市场到期收益率的波动也会带来投资者的避险情绪，进而提高投标利率．