《表1 2 限薪前与后董事长领薪安排分别对管理层薪酬的影响》

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《国有企业董事长领薪安排与管理层薪酬激励——基于“委托-监督-代理”三层代理框架的研究》

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注：括号内为t值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著；χ2是回归系数相等检验的统计量，回归系数相等检验的零假设是两个时段回归系数相等。

首先，采用董事长领薪安排的变化来考察董事长领薪安排对管理层薪酬-业绩敏感性、管理层薪酬-公司规模敏感性的影响。具体而言，将样本限制到董事长领薪安排只发生过一次变化的公司，根据董事长领薪安排的两类变化，定义董事长领薪安排变化。一类变化是董事长由在上市公司领薪变化为不领薪，用Pay2nopay表示，董事长领薪的年份Pay2nopay取0，变化为不领薪及之后的年份Pay2nopay取1，对照样本是董事长一直在上市公司领薪的样本。另一类变化是董事长由不在上市公司领薪变化为在上市公司领薪，用Nopay2pay表示，董事长不领薪的年份Nopay2pay取0，变化为领薪及之后的年份Nopay2pay取1，对照样本是董事长一直不在上市公司领薪的样本。回归结果如表11所示。表11中，董事长从不在上市公司领薪变化为在上市公司领薪（Nopay2pay）与标准化的公司规模（Ln TASD）交乘（Nopay2pay×Ln TASD），可说明董事长领薪变化前与后管理层薪酬与企业规模正相关强度的差异。表11的列（1）显示，董事长从不在上市公司领薪变化为在上市公司领薪（Nopay2pay=1）与标准化的公司规模（Ln TASD）交乘（Nopay2pay×Ln TASD）的回归系数显著为正，表明董事长领薪显著提高了管理层薪酬与公司规模的正相关关系。表11的列（2）显示，董事长从在上市公司领薪变化为不在上市公司领薪（Pay2nopay=0）与标准化的公司规模（Ln TASD）交乘（Pay2nopay×Ln TASD）的回归系数显著为负，表明董事长由领薪变化为不领薪，会显著降低管理层薪酬与公司规模的正相关关系，因此变化模型的回归结果显示，假设H2a仍成立。