《表5 董事长领薪安排对公司价值的影响》

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《国有企业董事长领薪安排与管理层薪酬激励——基于“委托-监督-代理”三层代理框架的研究》

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注：括号内为t值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。

前文实证结果表明，当董事长在上市公司领薪时，同时存在监督效应和合谋效应，那么合谋效应和监督效应哪个更强？为此，借鉴Faleye等（2011）的思路，[18]利用模型（3）对董事长领薪安排的价值效应进行回归，结果如表5所示。表5提供了董事长领薪安排对公司价值影响的两种回归结果。一是直接考察董事长领薪安排（ChairPay）对公司价值（Qi，t，Qi，t+1）的影响。二是借鉴Brick等（2006）和朱滔（2015）的思路，[4-5]对管理层薪酬进行分解，计算出由董事长领薪安排能够解释的管理层薪酬（Paydue2ChairPay）部分，然后考察该部分管理层薪酬对公司价值的影响。第一步，建立不含董事长领薪安排（ChairPay）的模型（5），回归得到预测值，记为Ln MPay1；第二步，在模型（5）中加入董事长领薪安排（ChairPay），再次回归得到预测值，记为Ln MPay2。在此基础上，根据式（6）计算董事长领薪安排能够解释的管理层薪酬（Paydue2ChairPay）。