《表3 紧缩性数量型货币政策工具对企业杠杆率的冲击》

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《货币政策冲击对异质性企业杠杆率的微观效应》

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注：*、**、***分别表示10%、5%、1%的显著性水平显著不为零，括号内为标准误，AR(1）和AR(2）分别表示扰动差分项一阶和二阶序列自相关检验的P值；Sargan表示过度识别检验项的P值。回归结果显示：二阶序列相关AR(2）检验和Sargan过度识别检验的P值均大于0.05，说明存在模型存在

如表3所示，从企业产权与企业规模两个维度来看，民营企业、中小企业的MPJt-1回归系数在5%显著性水平显著为-0.19%与-0.51%，表明紧缩性数量型货币政策工具，对民营企业、中小企业杠杆率有显著抑制作用，政策工具实施效果明显；另一方面，国有企业、大型企业的回归系数在10%显著性水平为正，说明紧缩性数量型货币政策工具使这些企业的杠杆率不降反升。原因在于，货币信贷一旦从紧，商业银行风险偏好上升，民营企业、中小企业贷款的风险溢价会上升，在保持货币政策价格工具（利率）不变的情况下，商业银行对民营企业、中小企业贷款激励降低，进而减少贷款数量；而国企、大型企业由于拥有更多的抵押物、更加健全的会计政策、政府隐性担保等因素，导致商业银行对其贷款偏好上升，在盈利考核指标驱动下，商业银行会把更多贷款向这些企业倾斜，进而产生明显的“溢出效应”。同时在整个市场融资困难情况下，国有企业、大型企业也愿意低价从银行贷款，进而高价“过桥”借贷给民营企业、中小企业。近几年中国市场上出现的国有企业、大型企业不安心实体投资，热衷于“过桥”借贷就是一个生动的佐证。