《表4 货币政策紧缩对风险投资与企业代理成本关系的影响》

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《货币政策紧缩环境下风险投资对企业融资约束的影响——基于我国深交所中小板上市公司的经验证据》

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注:*、**、***分别表示在10%、5%、1%显著性水平上显著；括号内为t值。

从变量Dt×log[Revt/Revt-1]×VC的系数可以看出，货币政策无论紧缩还是宽松时，风险投资都表现出了监督效应，Dt×log[Revt/Revt-1]×VC系数分别为0.333和0.248。本研究想验证货币政策紧缩时，风险投资“监督效应”是否有所增强，因此通过设置货币政策紧缩的哑变量MP，在模型中加入交互项Dt×log[Revt/Revt-1]×MP，检验其显著性和系数正或负效应。实证结果显示，Dt×log[Revt/Revt-1]×VC*MP的系数并不显著（t值为1.45），表明在货币政策紧缩时期（MP=1），风险投资没有在降低公司“成本粘性”方面表现出显著差异，从而证实了在货币政策紧缩时，风险投资的抑制代理问题的功能并没有增强。同时，结合本文表3的实证结果，我们认为在货币政策宽松时期和货币政策紧缩时期，风险投资改善公司治理的功能没有表现出显著差异。因此，在货币政策紧缩时期，风险投资效应的凸显源于外部潜在资金提供者更加仔细地鉴别投资对象，不源于风险投资主动加强监督管理，即证明了解释一。此外，模型其他控制变量的回归系数与我们的预期一致，均在1%的水平上显著，这与以往的研究结果一致（孔玉生等，2007；龚启辉等，2010；陈磊等，2012）。