《表5宽松和紧缩区制下言辞沟通对企业投资的影响》

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《央行的言辞沟通、实际行动与企业投资行为》

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（3） 言辞沟通影响企业投资的非对称性。本文通过分组回归的办法，定义言辞沟通指数大于0时为宽松，否则为紧缩，检验了宽松和紧缩的言辞沟通在影响企业投资行为上是否存在差异。表5报告了两种不同沟通方向下的企业投资行为。结果表明，紧缩的言辞沟通显著抑制了企业投资，而宽松的言辞沟通对企业投资的影响不显著，表明央行的言辞沟通存在非对称性。假设4a得到验证。按照企业的实际控制人性质，本文设定了虚拟变量Soe。企业的实际控制人为国有性质时，Soe等于1，否则为0。在模型中加入CI与Soe的交叉项后得到的回归结果显示，当采用宽松的言辞沟通时，CI×Soe前系数显著为正，说明国有企业的投资受到了宽松政策的刺激，而民营企业投资受到的影响不显著；采用紧缩的言辞沟通时，CI×Soe前系数为负但不显著，紧缩性沟通在不同产权性质企业中暂未体现出区别。假设4b只有后半部分得到了验证。此外，为了验证言辞沟通的逆周期特征是否是CI×Count前系数不显著的原因，本文还在分区制的实证模型中加入了沟通频数和言辞沟通指数的交叉项。表5中回归结果显示，宽松沟通下的交叉项前系数在1%水平上显著为负，紧缩沟通下为负但不显著。这验证了本文之前的猜测，即宽松的言辞沟通频数过多可能恶化了企业的预期，并削弱了言辞沟通的效果。可见，在经济低迷期，频繁沟通未必能起到好的效果。提高紧缩的言辞沟通频数对沟通效果的影响不明显。总体看，央行提高言辞沟通的频数对改善言辞沟通的效果是没有帮助的，有时还会起到反作用。保持有规律的定期沟通，提高沟通信息的准确性更有价值。