《表4 不同投资水平企业对央行沟通的响应》

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《央行沟通、宏观经济环境与企业投资——利率渠道、信贷渠道与预期渠道货币政策的对比分析》

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从表4可以看出：在全样本和中、低投资水平组，央行沟通系数显著为负，可见央行沟通没有改变企业投资的顺周期变动。但在较高投资水平组和高投资水平组，央行沟通系数显著为正，在短周期内宽松的央行沟通引导了这些企业的投资增长。此外，在较高投资水平组Shibor系数显著为正，而在中、低投资水平组与高投资水平组，Shibor系数不显著，但系数符号与全样本组保持一致。即在所有分组中，下调利率不能在短期促进企业逆周期增加投资。法定存款准备金率的调整往往伴随着信贷政策的调整。对于融资约束较小的较高投资水平组和高投资水平组来说，降低法定存款准备金率并没有影响这些企业投资的顺周期波动；但是对于融资约束较高的中、低投资水平组来说，其系数（-0.002 0）为负，虽然不显著，但是也表现出逆周期引导的倾向，应当受到学者的重视。综合来看，一方面央行沟通表现出与利率渠道、信贷渠道等宏观调控方式不同的特质，说明央行沟通能够发挥引导企业投资的独特作用，这在一定程度上支持了央行沟通的独立性，央行沟通不是“货币政策的影子”；另一方面，央行沟通的整体效果仍然有限，有待于进一步加强预期渠道对企业投资的引导作用。至此，假说2得到验证。