《表5 去杠杆政策对融资约束的异质性冲击效应检验》

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《去杠杆对国有企业融资约束的异质性冲击研究》

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注:表中数据为回归系数，括号内为稳健标准误，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平显著。

考虑到融资约束的变化应与企业杠杆率的变化存在某种同步特征。换言之，融资约束在政策周期下的变化很可能源于政策对杠杆率的影响。基于此，本文进一步结合模型（5）通过DID检验考察了政策冲击下“央企”杠杆率的下降幅度是否显著快于地方国企。若表5所呈现的融资约束异质性变化（仅“央企”融资约束显著上升）是杠杆率出现异质性演变的结果。那么，在表6的DID检验中，双重差分项的系数也应显著为负。换言之，当以融资约束变化不显著的地方国企为控制组，以融资约束受政策冲击明显的“央企”为实验组时，在政策实施期（2016—2017）前后，应能观察到显著的政策冲击效应。实证上即表现为DID估计中交互项系数显著为负———政策冲击对实验组（央企）产生了显著的去杠杆作用，“央企”杠杆率（相比控制组）在政策调控下呈现显著降幅。