《表4 基于平滑效应的融资约束检验 (全样本)》

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《去杠杆对国有企业融资约束的异质性冲击研究》

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注:1.表4中的数据为回归系数，括号内为稳健标准误，***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平显著。2.表4对“央企”与地方国企的系数差异进行了Suest检验，检验量服从卡方分布，chi2（1）=6.93，P值为0.0085。

表4给出了假设1的检验结果:（1）平滑模型（第2列）较传统的敏感性分析模型（第1列）更具有解释力，因为在控制住营运资本短期平滑效应的基础上，现金流更能表现出其对企业固定投资的长期影响。因此，现金流CF的系数比传统模型下更高。这与Fazzari和Petersen认为平滑模型能修正传统模型对现金流的低估偏误的预期完全一致。[10]（2）营运资本因素ΔW/K对固定投资确实具有负影响，即平滑效应显著成立，就国有企业全样本而言，融资约束成立，即国有企业总体面临融资约束。（3）不同类型国企营运资本对固定投资的平滑效应存在显著差异———地方国企平滑系数绝对值大于“央企”，即地方国有企业面临的融资约束更大，这与假设1的预期一致。