《表8 工资粘性与股票收益率关系的回归结果》

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《劳动成本粘性与股票收益——基于A股上市公司的经验证据》

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注:Stickinesswage和Stickinesswage_cpi分别表示未经CPI调整以及经过CPI调整的工资粘性。小括号内报告的是p值，经过White异方差稳健性修正。**、***分别表示系数在5%和1%水平显著。同时报告Stickiness回归系数未经修正的t值，列（1）t=0.66（p=0.512）；列（2）t=0.82 (p=0.412

我们将公司总劳动成本除以员工人数得出人均薪酬（工资），按照式（1）的步骤构造工资粘性指标Stickinesswage，以及平减CPI至2000年价格水平的工资粘性指标Stickinesswage_cpi，采用控制年度及企业效应的OLS方法对实证模型（2）式重新回归（见表8）。表8中被解释变量是股票年度收益率，t值经过White异方差稳健性修正。工资粘性两个指标的符号均为正，但是未能达到10%的显著水平，而且系数值还不到表4列（4）和表7列（3）报告的劳动成本粘性系数值的三分之一。可见，Favilukis和Lin（2016a）关于工资粘性对股票收益率存在显著影响的观点得不到中国上市公司实证数据的支持。