《表4 金融关联与薪酬业绩敏感性》

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《金融关联与高管薪酬业绩敏感性——基于我国民营企业的实证研究》

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注:限于篇幅，表中没有报告行业和年度的虚拟变量的结果；括号内为检验的T值；***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。

我们通过式（4）来分析金融关联与企业薪酬业绩敏感性的关系。表4的因变量为薪酬变量（COM-PEN），PERFOR的系数表示非金融关联企业薪酬业绩之间的敏感性，PERFOR的系数和PERFOR×FC的系数之和表示金融关联企业薪酬业绩之间的敏感性。PERFOR×FC的系数表示金融关联和非金融关联两类公司的薪酬业绩敏感性的差异。表4中，模型3的公司业绩（PERFOR）为ROE，模型4的公司业绩（PERFOR）为ROA。由模型3和模型4的实证结果可知，PERFOR的系数均显著为正，说明当公司绩效提高时，高管的薪酬水平较高，这与绝大多数的研究结论一致。FC×PERFOR的系数显著为负，表明存在金融关联的公司薪酬业绩敏感性显著低于不存在金融关联的公司，也就是说，金融关联降低了民营企业薪酬契约的有效性，基于管理者权力理论和锚定效应理论预期的假设3得到证实。