《表5 股权结构、金融关联与薪酬业绩敏感性》

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《金融关联与高管薪酬业绩敏感性——基于我国民营企业的实证研究》

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注:限于篇幅，表中没有报告行业和年度的虚拟变量的结果；括号内为检验的T值；***、**、*分别代表在1%、5%、10%的水平上显著。

相关回归结果列示于表5。表5中，模型5的PERFOR为ROE，而模型6的PERFOR为ROA。从模型5和模型6可以发现，PERFOR的系数显著为正，FC×PERFOR的系数显著为负，而LRG×FC×PER-FOR的系数显著为正，说明虽然金融关联降低了企业的薪酬业绩敏感性，但是第一大股东持股比例的上升有利于减轻金融关联对于薪酬业绩敏感性的影响。这进一步佐证了上文有关管理者权力理论对于薪酬业绩敏感性的分析。研究结论表明民营企业的股权治理在薪酬契约制定上具有明显的作用。