《表4 回归分析1：债务约束、信息质量与高管薪酬业绩敏感性》

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《债务约束、信息质量与高管薪酬业绩敏感性》

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注:*p<0.1，**p<0.05，***p<0.01。

为了进一步检验企业信息披露质量是否影响债务约束与高管薪酬业绩敏感性之间关系，在模型2基础之上加入信息披露质量（inf_1），回归结果见表5。由表5回归结果可看出，模型3中加入信息披露（inf_1）变量后，债务约束与高管薪酬业绩敏感性的交乘项为负但不再显著，三个变量的交互项系数2.403，在5%显著水平下显著为正，说明企业信息披露质量（inf_1）越高，债务约束对高管薪酬业绩敏感性的影响越弱。那么该调节作用是否因企业产权性质不同而存在差异呢?为回答该疑问，本文在模型3的基础上，将样本按企业性质分为两组分别做回归，回归结果见模型3-a和模型3-b。模型3-a是国企数据回归结果，模型3-b是非国企样本数据回归结果，对比两组数据回归结果可看出:信息披露质量（inf_1）对债务约束与高管薪酬业绩敏感性间关系的调节作用确实会因企业产权性质不同而存在差异，与非国企比较分析，国企中三个变量的交互项系数为2.450，且在5%显著性水平下显著为正，非国企回归方程中该交互项系数不显著，该结果也证实了本文假设2与假设3。此外，对比加入信息披露质量（inf_1）前后方程R2的变化也可看出，信息披露质量（inf_1）对债务约束与高管薪酬业绩敏感性关系存在调节（R2由0.383增加至0.387）。值得一提的是，在模型3-a中，企业成长性指标（grow）与被解释变量高管薪酬（lnpay）间系数不显著，而在模型3-b中，即非国企回归方程中，该系数在1%显著性水平下显著相关，由此可看出，民营企业在对高管进行薪酬激励时，更加关注企业的未来发展情况。