《表4 次贷危机后“8.11”汇改前（样本Ⅱ）人民币汇率与股票市场信息溢出检验》

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《人民币汇率与股票市场信息溢出效应分析》

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表5是“8.11”汇改后人民币汇率与股票市场的信息溢出检验结果。与表3、表4相比，可以看出“8.11”汇改后人民币汇率与股票市场的互动关系明显增强。其中人民币汇率对股票市场的单向信息溢出检验中，在均值、波动率、5%上涨风险溢出、5%下跌风险溢出四个层面都是显著的。而股市对汇市的单向信息溢出检验中，只存在显著的波动溢出效应，可以看出“8.11”汇改后汇市对股市的溢出效应明显强于股市对汇市的溢出。这表明“8.11”汇改后人民币汇率朝着市场化、国际化迈出了重要一步，汇率对股票市场的影响程度更加强烈，影响层面更加广泛。从国际资本流动理论来讲，短期资本流动会在一定程度上影响两市场间的风险溢出效应。就短期资本通过QFII和RQFII这一渠道进入股票市场而言，在2010年QFII机构数量为97家，到2019年QFII机构数量高达310家，RQFII机构数量达到235家。这种专业机构对股票市场的投资会导致资本的频繁流动，从而对我国股票市场产生影响。双向信息溢出检验中，在波动率、5%上涨风险溢出和5%下跌风险溢出都是显著的，并且这种显著的影响存在较长的滞后期。