《表3 次贷危机前（样本Ⅰ）人民币汇率与我国股票市场信息溢出检验》

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《人民币汇率与股票市场信息溢出效应分析》

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注：股对汇代表股票市场对人民币汇率的单向信息溢出检验统计量；汇对股代表人民币汇率对股票市场的单向信息溢出检验统计量；双向代表双向信息溢出检验统计量；表格中上方数字为信息溢出检验统计量，下方括号内为p值；*表示在5%的水平上显著；M为滞后期。后表同。

表4反映了次贷危机后到“8.11”汇改前人民币汇率与我国股票市场的信息溢出检验结果。人民币汇率与股票市场存在双向的波动率溢出效应，并且对比表3，次贷危机后统计量的值明显增大，这说明次贷危机后人民币汇率与股票市场的波动率增加，互动关系增强。人民币汇率对股票市场的单向信息溢出的检验结果表明，在波动率和5%下跌风险层面上是显著的。从股票市场对人民币汇率的单向信息溢出检验结果可以看出，在波动率层面是明显显著的（在均值和5%上涨风险层面股票市场对人民币汇率有微弱的影响）。对于5%下跌风险信息溢出检验而言，双向信息溢出与人民币汇率对股票市场的单向信息溢出都是显著的，只有股票市场对人民币汇率信息溢出的检验结果是不显著的。这表明股票市场对人民币汇率不具有下跌风险溢出效应，即当股票价格暴跌时，人民币兑美元汇率不会下跌，即人民币不会贬值。这可能是受美国次贷危机影响，我国股票市场出现极端下跌情形，而人民币汇率正处于上升阶段。人民币汇率对股票市场具有下跌风险溢出效应，表明如果人民币汇率上升，即人民币升值，则股价会下跌。这可能是由于人民币升值会增加出口型企业的生产成本，减少出口额，降低出口利润，进而导致企业股价下跌。另外，可以看出这种影响在M=10时并不显著，M=15时才显著，所以这种影响具有一定的延迟，滞后期大概在10～15之间。