《表3 美国国债收益率影响因素OLS检验》

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《资本市场收益率是由什么决定的——理论与经验分析》

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注：r是实际十年期国债收益率，g是实际GDP增速，s是储蓄率变化，b是海外资金购买美债的变化，c是常数项。

OLS检验表明，整体上美国实际十年期国债收益率和实际GDP增速存在正相关关系，我们利用滚动回归得出了相关系数，大部分时刻美国十年期国债收益率和实际经济增速正相关，但是2000年之后两者开始负相关（见图1、表3）。当我们控制海外资金购买美债之后，这种负相关关系消失。这是因为，国外资本购买美债，相当于为美国经济提供资金，有利于美国经济增长，同时也会保持美国国债收益率处于低位。由于美债尤其是十年期国债被视为“无风险”资产，外国投资者出于对安全资产的配置需求，会提升对美债的购买。自2000年以来外国投资者持有美债总额连年上升，这背后的原因可能是，一方面，全球化环境下，高储蓄国家对美贸易顺差扩大，然后再购买美债，这相当于其他国家将储蓄转移到美国；另一方面，缺乏大的科技进步引致全球经济增速不断下滑，加上受互联网泡沫破灭、次贷危机、欧债危机等因素影响，全球安全资产需求增加。