《表1 日本企业现金持有水平的回归结果》

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《公司治理视角下的日本企业过度现金持有》

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注:括号内为标准误，*、**、***分别代表10%、5%和1%显著性水平。AR（2）为二阶自相关检验，结果表明模型的残差不存在二阶相关，Sargan检验表明工具变量的选取不存在过度识别问题。

以上实证结果表明公司治理水平是影响日本企业现金持有的重要因素，但在如何解释这种影响时，不能简单套用委托代理理论，将其归因为管理层私利的影响。而应该具体分析日本特色的公司治理体系对于企业现金持有影响的具体机制，这样所进行的公司治理改革才能具有针对性。