《表4 现金持有水平、房地产挤占效应与企业技术创新绩效的回归结果》

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《房地产挤占、现金持有与企业创新绩效》

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注:（1）*表示10%的显著性水平，**表示5%的显著性水平，***表示1%的显著性水平；（2）括号内为经过Robust修正后的Z统计量。下表同。

本文考虑到面板泊松回归在随机和固定效应中的差异性，根据豪斯曼检验的结果采用了固定效应的面板泊松回归，进一步考虑到异方差对估计结果的影响，本文同时使用了聚类稳健标准误。表4报告了企业现金持有水平、房地产挤占效应与发明专利申请量的截面估计结果。I列是企业现金持有水平与技术创新的回归结果：在控制了公司规模、市场竞争、行业成长性、盈利水平等变量后，企业现金持有水平Cash的系数为-0.163，并在10%的水平上显著，与技术创新存在显著负相关，与假设1一致。说明在我国上市企业中，更多的现金持有水平并不能提高企业的技术创新绩效，这一实证结果与Qiu(2015）的研究结论相类似[8]。II列报告的是在房地产挤占效应下企业现金持有水平对技术创新的影响，可以看出房地产投资占社会固定投资比重与企业现金持有水平的交乘项系数为-0.016，并在10%的水平上显著，说明房地产投资快速增长冲击了企业的创新活动现金投入，出现了明显的挤占效应，这与假设2一致。但进一步考虑到我国房地产业在一线城市与二三线城市存在巨大差异，本文将样本分为一线城市样本和非一线城市样本后，再次进行回归。回归结果如III列（一线城市样本）和IV列（非一线城市样本）所示：在一线城市样本中，房地产投资占社会固定投资比重与现金持有水平交乘项系数显著为-0.042，并在10%的水平上显著，说明一线城市房地产投资的快速增长，在一定程度上对当地上市公司的现金流产生了挤占效应，削弱了企业的技术创新投入；相反在房地产冲击相对轻缓的非一线城市样本中该交乘项系数并不显著。