《表3公司独立董事网络中心度与股价崩盘风险的多元回归结果》

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《独立董事网络位置、制度环境与股价崩盘风险》

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注:括号内为t值，***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

表4是制度环境、独立董事网络中心度与股价崩盘风险的多元回归结果。结果显示:制度环境（Markt-1）与股价崩盘风险（NCSKEWt、DUVOLt）在5%和10%的水平上显著负相关（-0.006、-0.0414、-0.0603、-0.0481），仅有两项系数为负但不显著（-0.0085、-0.0553），说明公司注册地的制度环境越好，股价崩盘风险越低，制度环境对公司股价崩盘风险具有显著的抑制作用。制度环境与独立董事网络中心度的交互项（Markt-1×Cenmaxt-1、Markt-1×Cenmeant-1）的相关系数均为正（0.0069、0.0043；0.0077、0.0055），且对DUVOLt测度的股价崩盘风险在10%的水平上显著，这在一定程度上说明，独立董事网络中心度对股价崩盘风险的抑制作用会随着制度环境趋好而降低，换句话说，制度环境越差的地区，独立董事网络中心度对公司股价崩盘风险的抑制效果越强，假设2得以验证。这意味着:一方面，制度环境作为一种外部治理机制，能够有效降低公司的股价崩盘风险；另一方面，独立董事网络这一非正式制度能够在制度环境这一正式制度不足的情况下发挥更强的作用。