《表5 研发投入、外资股份与股价崩盘风险的多元回归结果》

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《研发投入、外资股份与股价崩盘风险——基于创业板上市公司的经验证据》

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注:***、**、*分别代表能够在1%、5%、10%水平通过显著性检验，括号内为各检验结果系数的标准误差值。

在利用混合面板模型进行的多元回归检验结果中（见表5），回归结果（9）至（16）为加入对外资股份调节效应影响的检验结果。具体而言，变量RDE、变量RDENA分别与被解释变量Ncskew、被解释变量Duvol之间依然存在正相关关系，但比较表5与表4的回归结果可以看出:一方面，表5回归结果中变量RDE、RDENA的系数值明显比表4回归结果中的变量值更低，而且在部分回归结果中，变量RDE、RDENA的系数值并不能通过显著性检验；另一方面，交互项均能够通过常规置信水平的显著性检验。这表明在考虑外资股份的存在后，虽然研发投入与股价崩盘风险还是存在正相关关系，但是研发投入对股价崩盘风险的正向影响变低，这表明在创业板上市公司中，外资股份在研发投入与股价崩盘风险间存在了调节效应，前文的研究假说2得到了验证。