《表6 内生性检验结果：研发投入、外资股份与股价崩盘风险——基于创业板上市公司的经验证据》

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《研发投入、外资股份与股价崩盘风险——基于创业板上市公司的经验证据》

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注:***、**、*分别代表能够在1%、5%、10%水平通过显著性检验，括号内为各检验结果系数的标准误差值。

前文实证检验结果表明，研发投入对股价崩盘风险产生了正向影响，虽然这是控制了控制变量后得到的结果，但依然可能存在研发投入与股价崩盘风险间的内生性问题，本文得到的与其他文献不相同的结论，也可能是因存在内生性问题而导致的结果。企业可能存在被迫的研发投入，导致研发投入与股价崩盘风险间虚假的相关性。为了解决可能存在的内生性问题，本文使用Heckman两阶段回归检验，第一阶段为控制研发投入的检验模型，加入创业板上市公司不同性质股东所持股份的赫芬达尔指数、所在地区制度环境变量及其他控制变量为工具变量，第二阶段则针对原先的回归模型机进行检验。内生性检验结果见表6（限于篇幅，仅列出解释变量为RDE的检验结果）。从内生性检验结果看，研发投入依然与股价崩盘风险之间存在正相关关系，而外资股份的存在会削弱这种正相关关系，这与前文未控制内生性问题时得到的结论是一致的。