《表3 股价崩盘风险与宣告股份回购的回归结果》

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《股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗》

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注：第（1）和（2）列括号内为t值；第（3)-(6）列括号内为z值；括号内数值已经过公司层面聚类调整（cluster）；***、**和*分别表示1%、5%、10%的显著性水平

本文分别采用线性概率模型（LPM）和非线性概率模型（Logit）验证股价崩盘风险与上市公司宣告股份回购决策的关系。如表3所示，第（1）和第（2）列为采用LPM模型进行多元回归的结果，第（3）和第（5）列为采用Logit模型进行多元回归的结果，第（4）和第（6）列为非线性模型的边际效应分析（Marginal Effect）。数据显示股价崩盘风险均与宣告股份回购行为显著正相关，说明股价崩盘风险越大，上市公司宣告股份回购概率越大，本文假设H1得以验证。另外，从回归结果可以发现，企业的资产规模越大、经营业绩越好、前期股利支付率越高，公司宣告股份回购的可能性越大；而财务杠杆越大、市净率越高、股权越集中，企业宣告股份回购的可能性越低，这与Dittmar（2000）[4]、何瑛等（2016)[29]的研究结果基本一致。得到这一实证结果的可能原因是资产规模越大的上市公司在信息不对称水平较高的情况下更有能力宣告股份回购；企业经营业绩越好，前期股利支付水平越高，越有可能采取股份回购的方式发放现金股利，以缓解管理者与股东之间的代理问题。此外，股权集中度高的企业，委托代理问题相对较少，因此股份回购的概率更低。