《表4 工具变量测试：董事会断裂带与公司股价崩盘风险》

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《董事会断裂带与公司股价崩盘风险》

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（2）工具变量测试。为进一步减轻内生性问题对本文结果的影响，参照以往研究，本文使用剔除本公司的行业—年度均值作为工具变量进行检验（权小锋等，2015）。同一行业年份的公司董事会治理结构可能存在相似之处，但行业内其他公司的董事会构成并不会对本公司的未来股价崩盘风险产生直接影响，因此以此作为工具变量能够缓解公司治理结构与股价崩盘风险的内生关系，回归结果如表4。第（1）—（3）列是被解释变量为Crash的回归结果，第（4）—(6）列是被解释变量为Ncskew的回归结果。各列中，断裂带强度（Fstrength）、断裂带距离（Fdistance）、断裂带交乘项（Fau）的回归系数均为正，除第（2）列外，其余系数均在1%或5%水平下显著。这一结果表明董事会断裂带对公司股价崩盘风险的影响在采用工具变量进行测试后依然成立。