《表5 工具变量模型：股权投资撬动效应会加剧公司股价崩盘风险吗》

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《股权投资撬动效应会加剧公司股价崩盘风险吗》

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公司股价崩盘风险较高也可能使得公司更倾向采取“以小撬大”的股权投资方式来获得更多的资金支持以应付可能的风险。为避免研究中可能存在互为因果的内生性问题，笔者进一步采取工具变量（Instrument Variable，IV）法对模型进行重新检验。借鉴已有研究（王化成等，2015；沈华玉等，2017），采用经年度-行业调整的企业股权投资撬动系数的均值（IND＿RIE1t-1）作为原解释变量的工具变量。理由如下:（1）同行业其他企业的股权投资撬动系数与该企业的股权投资撬动系数相关，具有相关性；（2）没有文献表明同行业的股权投资撬动系数影响股价崩盘风险，即工具变量存在外生性。相关性检验结果如表6所示。Shea’s Partial R2为0.233 2，最小特征值统计量（1）为176.334，远高于临界值10，即拒绝了存在弱工具变量的原假设，说明工具变量具有相关性。第二阶段回归结果显示，在控制内生性问题后，股权投资扩张系数（RIE）与股价崩盘风险（DUVOL）仍在10%的水平上显著，说明结果具有稳健性。