《表5 基金持股比例对流动性共变影响的回归分析》

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《基金持股如何导致流动性共变——需求侧视角下原因及渠道分析》

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注:Fama Mac Beth回归结果经过了Newey-West调整；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平

为保证基金持股比例Fund_ratio与βHI关系研究结论的稳定性，本文进行了必要的稳健性检验。首先，对公式（10）采用另一种回归方法。表5第（3）列给出了对公式（10）进行Fama-MacBeth回归（以下简称FM回归）的结果。结果显示，Fund_ratio的回归系数显著为正，说明Fund_ratio对βHI的正向影响仍然成立。其次，构建虚拟变量Fund_ratio（dummy）i，t-1。当股票i处于t-1季度高基金持股组合High组内时，Fund_ratio（dummy）i，t-1取值1，否则取值0。基于此，将公式（10）中变量Fund_ratiot-1替代为Fund_ratio（dummy）i，t-1，并再次进行面板回归和FM回归。表5第（2）列为变量替代后的面板回归结果。其中，虚拟变量Fund_ratio（dummy）的系数为0.036，且t=4.55。结果表明，t-1季度高基金持股组合High组中，股票在t季度的βHI值会比t-1季度非高基金持股组合中股票在t季度的βHI值高0.036。进一步地，表5第（4）列FM回归得出的结论与第（2）列相似。这意味着，高基金持股比例的股票之间存在着更为强烈的流动性共变。