《表2 非融资融券机制下ETF基金流动性及交易行为对价格联动影响的多变量回归分析》

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《融资融券机制下ETF基金流动性、交易行为对其价格联动的影响研究》

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注:表中的两个值分别为回归系数和t统计量；***、**、*分别表示1%、5%或10%水平下显著。LR为linear regression的缩写，表示面板数据线性回归。

在上文中我们基于价格同向变动指数PCI及拟合优度R2构建了ETF基金价格联动测度指标BH1、BH2，并建立了双重差分模型，表2给出了非融资融券机制下ETF基金流动性与交易行为对价格联动的回归结果，即此时令式（9）、（10）中的γ=0。从整体上看，在BH1模型的检验结果中只有零报酬率ZR及资产结构AS的回归系数显著，其余变量均不显著。而在BH2模型检验中绝大部分变量均在一定程度上显著，这是因为价格联动指标BH1是基于算术平均法得到的（式 （1）、式（4）） ，价格联动指标BH2是基于回归法得到的（式 （3）、式（5）） ，虽然算术平均法相对于回归分析法在计算上简单明了，且该方法对于样本量较少、取值稳定的离散数据处理结果较好，但是我国ETF基金市场及融资融券业务的发展时间较短，ETF基金的收益率波动性很强，这在一定程度上会导致采用BH1模型分析ETF基金价格联动效应存在一定误差，而回归法通常采用最小二乘逼近方法来拟合。表2的研究结果表明基于CAPM构建的BH2模型可以很好的反映ETF基金价格与市场价格之间的关系，因此BH2模型更适合分析我国ETF基金价格联动效应，故后文中我们均以BH2模型的检验结果为主来进行讨论分析。