《表5 家族企业高管性质与股票流动性的回归结果》

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《家族企业高管性质与股票流动性关系研究——基于代理成本双重效应的分析》

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注:*在10%水平显著；**在5%水平显著；***在1%水平显著。

为了从整体角度研究家族企业高管性质对股票流动性的影响，本文利用所选的家族企业研究样本，将高管性质分为两权合一和家长权威两个视角进行回归分析。表5列示了面板数据在模型（2）的回归结果，结果表明，最终控制人没有发生变化的家族企业高管性质对股票流动性有显著的影响，拒绝假设1的H0假设。其中，从高管性质的两权合一角度来看，两权合一与股票流动性在1%的水平上通过显著性检验，其中两权合一与年均换手率呈正相关，与Zero Return指标呈负相关，说明相较于非家族成员担任高管的家族企业，家族成员担任高管可以显著地提升家族企业的股票流动性。从高管性质的家长权威角度来看，可以得到相似的结论，即家长权威与股票流动性具有显著的相关关系，家族成员在担任高管时既担任董事长又担任总经理的两职合一也会促进家族企业的股票流动性显著地提高，由于换手率与Zero Return指标分别代表该企业股票市场深度和企业的股票交易活跃性，衡量指标的不同对家族成员两职合一的影响不同，因此，家族企业家长权威（即家族成员两职合一）对不同指标的股票流动性影响的显著性存在差异。其原因可能在于我国家族企业高管性质的差异导致其代理问题不同，家族成员担任高管可以对企业进行较为有效的监督，可能会披露相关价值含量较高的信息，降低企业代理成本，进而提高企业的股票流动性。