《表2 股票流动性与企业技术创新:基准回归》

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《新三板企业股票流动性是否抑制了技术创新——基于委托代理问题和经济政策不确定性的实证与解读》

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注:（1）***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；（2）括号中为稳健的t统计量，下文同。

在表2的基准回归中，本文对新三板企业的“股票流动性—技术创新”范式进行了研究。在模型M（1）～M（3）中，本文采用了OLS最小二乘法回归，而在模型M（4）～M（6）中，则采用了Tobit模型进行检验，这主要是考虑到因变量（专利数）存在明显的数值区间限制。由实证结果可以看出，股票流动性指标L.illiquidity的系数皆为负值，说明其对企业的技术创新活动有着较强的促进作用（illiquidity是股票流动性的负向指标）。为了更细腻分析股票流动性对企业技术创新活动的影响，本文依循黎文靖和郑曼妮的方法对专利质量进行了区分。（1）研究发现，股票流动性对企业整体专利数量的提升有着显著裨益（L.illiquidity系数为负且均通过了5%的显著性检验）。进一步地，这种专利数量的增升是“内涵型”而非“外延型”的。具体来看，股票流动性对实质性创新专利活动的促进作用十分显著，而对以实用新型、外观设计为代表的非实质性专利创新的驱动作用则不明显（t值偏小以至于无法通过任何惯常水平下的显著性检验）。这说明，就新三板市场而言，股票流动性对企业的技术创新活动是有着明显的“结构性”优化倾向的。