《表5 股票流动性、经济政策不确定性与企业技术创新:基于企业外部环境约束的视角》

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《新三板企业股票流动性是否抑制了技术创新——基于委托代理问题和经济政策不确定性的实证与解读》

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表5从企业外部约束环境视角进行了探讨。在有着较高经济政策不确定的环境下，股票流动性几乎没有展示出显著的裨益功效，股票非流动性指标（L.illiquidity）在三种层次的专利创新活动中的回归t值都偏小；而在较低经济政策不确定性的环境下，股票流动性对整体专利创新（lnpatent）和实质性创新专利（lnpati）都有着较为显著的促进作用（均至少通过了5%的显著性检验）。本文认为，在经济政策不确定性较高的境况下，企业难免会出现一定的经营困境乃至决策失误，投资者的态度也会从乐观转向谨慎甚至悲观，此时较高的股票流动性为投资者的退出提供了天然便利。由此不难发现，高股票流动性和高经济政策不确定性的叠加影响，迫使企业只能更加关注短期的利益绩效（1）（从而避免被投资者抛售），对于那些长期性、高风险的技术性创新活动自然无法投入更多的关注力。在经济政策不确定性较低的境况下，企业的经营更加有序，通过技术创新活动摄取更高的行业利润也成为企业经营管理的重要战略目标（实质性发明专利更具利润潜力），投资者对投资企业股票的态度也更加积极，甚至会提高风险承担的阀值。因此，充沛的股票流动性会成为市场投资者“涌入”的重要保障，从而取得了股票流动性提升促进企业创新能力的合意效果。