《表6 股票流动性与企业技术创新:内生性处理 (两阶段最小二乘法+动态面板系统GMM)》

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《新三板企业股票流动性是否抑制了技术创新——基于委托代理问题和经济政策不确定性的实证与解读》

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在两阶段最小二乘法中，本文采用了“除本企业之外其余企业股票流动性的均值”作为工具变量。这一工具变量选取的逻辑在于:（1）相关性。单个新三板企业的股票流动性，同板块内其余企业的整体流动性状态有着密切的关联，如若新三板内部的股票流动性较好，则单个新三板挂牌企业的股票流动性也多呈现较好状态，反之亦反。从表6的实证结果可以看出，Kleibergen-Paap rk Wald F statistic均远大于10，这意味着回归模型拒绝了“工具变量和内生变量无关”的原假设。于此，相关性条件得到满足。（2）外生性。其他新三板挂牌企业的股票流动性，同特定单个企业自身的技术创新活动之间无直接且密切的关联，因此外生性的条件也可以满足。从实证结果可以看出，L.illiquidity在影响方向和显著程度上同前文的实证结果并无本质差别。