《表5 两阶段最小二乘法检验》

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《控股股东股权质押、公司治理与财务风险》

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为了避免遗漏变量的影响，本文采用两阶段（2SLS）最小二乘法解决潜在变量导致的内生性问题。参考已有研究成果，以t年行业平均质押水平（Pledge-h）作为控股股东股权质押的工具变量，用同年度同行业控股股东股权质押股数占所持上市公司总股数比例的平均值来衡量。2SLS回归结果见表5，列（1)（2）为模型（1）的回归结果；出于篇幅考虑，模型（2）中只列示了独立董事比例、高管薪酬与股权质押规模交乘项的结果。从列（1）（3）（5）的第一阶段回归结果来看，行业平均质押水平与财务风险在1%的水平上显著正相关；从列（2）（4）(6）的第二阶段回归结果来看，控股股东股权质押与财务风险在1%的水平上显著负相关，独立董事比例与股权质押的交乘项的回归系数显著为正，高管薪酬与股权质押的交乘项的回归系数不显著。除此之外，董事持股比例、高管持股比例与股权质押规模的交乘项的回归系数显著为负，股权集中度、股权制衡度与股权质押规模的交乘项的回归系数显著为正，与之前回归结果相同。这说明在控制遗漏变量问题后，假设依旧成立。