《表6 稳健性检验：企业流动性偏好与宏观经济增长不确定性——基于宏微观视角的实证分析》

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《企业流动性偏好与宏观经济增长不确定性——基于宏微观视角的实证分析》

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企业不确定性主要采用经营不确定性指标进行衡量。经营不确定性主要体现为盈余结果的波动程度，为此我们首先计算上市公司个体层面的盈余波动性以刻画企业经营的不确定性。盈余波动性采用企业过去三年总资产收益率经行业调整后的标准差进行衡量（6）。然后，采用等权平均法计算不同地区所有上市公司汇总的经营不确定性（ROA＿VOL），该指标越大，表明整体企业不确定性越高。其次，为得到稳健结果，本文还选取了市场不确定性（RET＿VOL）指标作为补充测试，它等于经行业调整后的年个股回报率前后两年（共五年）的标准差，然后取其等权平均数以反映企业汇总的市场不确定性。表7列示了企业不确定性的中介效应结果。由回归结果可知，Aggregate＿Cash与ROA＿VOLt+k的回归系数分别为-0.1682、-0.3711和-0.3573，且均通过1%的显著性测试，表明企业较高的流动性偏好确实降低了未来企业不确定性。第（2）、（4）和（6）列的结果表明，当同时考虑ROA＿VOLt+k、Aggregate＿Cash与GDP＿UNt+k的关系时，企业不确定性与未来宏观经济增长不确定性显著正相关，而企业流动性偏好与未来宏观经济增长不确定性显著负相关。采用RET＿VOL指标重复检验后仍然支持上述结果。综上表明，企业不确定性部分中介了企业流动性偏好对宏观经济增长不确定性的影响，支持了前文理论分析的观点。