《表6 股票流动性、企业生命周期与技术创新:高技术-非高技术》

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《股票流动性、企业生命周期与技术创新》

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表7的Panel D中，本文将研究转向对长期资本收益（LCP）的考察。对初创期企业而言，较高的股票流动性会产生较为理想的市场预期，投资者对该类企业的发展前景持有较好预期，极大地提高了企业长期资本收益（L.illq系数为负且通过1%显著性检验），但是对成熟期企业而言，发展增速放缓，盈利易遇“天花板”，高股票流动性对其的促进力度逐步衰减。与此同时，高股票流动性为管理层的短视主义提供了天然便利，使其更注重企业短期收益，而忽略了长期资本投资（L.illq系数为负但不显著）。特别地，实证结果发现，即使在初创期，股票流动性有效增加了长期资本收益，但是受制于初创期企业资源有限、经验不足等自然劣势，还是难以将其转化为刺激企业技术创新的有效动能（L.LCP系数的t统计量偏小，无法通过任何惯常的显著性检验）。而对于成熟期企业而言，长期资本收益能显著提高企业专利总数和实质性发明专利数（L.LCP系数为正且通过1%显著性检验），同时对非实质性发明专利也有一定程度的促进作用。但是此时，高股票流动性对长期资本收益的提高并不显著，其原因与金融套利驱动的作用机制类似，对于处于成熟期的企业而言，管理层不可避免地要面对短期盈利的巨大诱惑，行为决策上短视主义倾向更为浓厚，从而放弃了对长期资本收益的追逐，以至于在成熟期企业，“股票流动性→（促进）长期资本收益率”的路径不畅，更谈不上借此促进企业的技术创新了。