《表3 外部融资依赖分组分析 (融资约束趋严效应)》

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《打破“政商旋转门”如何影响股价崩盘风险——基于中组部18号文的准自然实验》

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注:括号内为t值，***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；组间Resign系数差异检验的经验P值通过自抽样（Bootstrap）1000次得到。

借鉴杨兴全等（2016）的做法，[36]本文构建了公司外部融资依赖程度（EFD）的度量指标，即EFD=资本支出减去调整后的现金流再除以资本支出。其中，资本支出为现金流量表中“构建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金净额”；调整后的现金流等于经营性现金流、存货的减少量、应收账款的减少量与应付账款的增加量之和。按照EFD是否大于年度-行业中位数，本文将样本分为外部融资依赖高的组和外部融资依赖低的组。表3结果显示，对于外部融资依赖高的组，无论因变量是NSCKEW还是DUVOL，Resign的系数均为负，且至少在10%的水平上显著；而对于外部融资依赖低的组，Resign的系数虽为负，但不再显著。组间差异检验的结果也显示，Resign的系数在两组之间存在显著差异。表3的结果说明，外部融资依赖越高，官员独立董事辞职的股价稳定效应越显著，这意味着官员独立董事辞职可通过“融资约束效应”降低股价崩盘风险。