《表4“去家族化”与企业价值及所有权调节效应》

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《家族化还是去家族化——国内家族上市公司价值的经验分析》

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注：括号内为t值，*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平下显著；为消除多重共线性，已对所有交互项进行了中心化处理。

表4列示了“去家族化”与企业价值及所有权调节效应的回归结果：（1）列1中Nonfam变量的系数在1%的水平下显著为正（系数=1.489，t值=4.775），说明家族企业高管中引入的非家族成员越多，企业价值越高，即去家族化管理有利于提升企业价值，假设2得到验证。（2）列2中加入了所有权调节变量FC，Nonfam变量仍在1%的水平下与企业价值正相关，家族所有权与企业价值正相关但不显著。（3）列3中Nonfam与FC的交互项Nonfam×FC的系数在1%的水平下显著为负（系数=-0.056，t值=-3.231），说明家族所有权对“去家族化”与企业价值之间的关系有显著调节作用。调节变量FC经过中心化处理之后均值为0，标准差为16.18。如图2所示，当FC为低水平值（Mean-SD）时，Nonfam与TQ的关系可用方程Y1=4.80X+37.93表示，即X每增加一个单位，企业价值增加4.8个单位。此时去家族化管理对企业价值的影响是正的；当FC为高水平值（Mean+SD）时，Nonfam与TQ的关系可用方程Y2=2.99X+39.61表示，即X每增加一个单位，企业价值增加2.99个单位。此时去家族化管理对企业价值的影响仍然是正的。自变量Nonfam对因变量TQ的正面影响，随着调节变量FC的增加而降低。因此，家族所有权改变了去家族化管理对企业价值影响的大小，而没有改变其方向。当家族所有权较大时，去家族化管理对企业价值的影响较小。假设3.2得到验证。