《表4 宏观审慎政策、资本流动与股市波动》

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《跨境资本流动对股市波动的影响——基于分部门资本流动波动性视角的研究》

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注：由于Alam et al.(2019）构造的宏观审慎政策指数仅更新至2016年，因此本部分实证分析样本区间为2006年第三季度—2016年第四季度。

Alam et al.(2019）提出的宏观审慎政策指数涉及的宏观审慎政策工具中，大部分与银行部门相关，因此，本部分主要针对银行部门资本流出波动、银行部门资本流入波动、总资本流出波动（含储备）和总资本流入波动四类资本流动波动进行分析。表4第（1）—第（4）列依次列示了以银行部门资本流出波动、总资本流出波动（含储备）、银行部门资本流入波动和总资本流入波动，以及各自与宏观审慎政策指数（MAP）的交互项为核心解释变量的回归结果。结果显示，四类资本流动波动系数均显著为正，且各自与宏观审慎政策指数的交互项系数均显著为负。并且，从回归结果可以看出，宏观审慎政策指数系数均显著为负，说明宏观审慎政策在降低股市波动与维护金融稳定中起到重要作用。这说明，伴随着一国宏观审慎政策日益严格，资本流动波动对股市波动的正向影响会有所降低。宏观审慎政策的实施可以起到逆周期调节作用，降低经济受资本流动冲击的影响，在维护金融稳定的同时保证经济平稳增长（肖卫国等，2016）。另外，IMF提出的资本流动管理框架，尤其是以币种为基础的宏观审慎管理政策，在控制以银行为中介的资本流入激增方面具有较为显著的效果（葛奇，2017）。因此，宏观审慎政策在减小资本流动波动对股市波动造成的冲击中发挥有效作用，抑制资本流动波动对股市波动造成的正向影响，即验证了假说4a。