《表3 资本项目开放程度、资本流动与股市波动》

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《跨境资本流动对股市波动的影响——基于分部门资本流动波动性视角的研究》

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注：由于Chinn-Ito指数只更新至2017年，因此，本部分实证数据选取时间为2006年第三季度—2017年第四季度。

前文基准部分回归结果表明，从资本流出角度，银行部门资本流出波动对股市波动冲击最大；从资本流入角度，公共部门资本流入波动对股市波动冲击最大。因此，本部分主要针对银行部门资本流出波动、公共部门资本流入波动、总资本流出波动（含储备）和总资本流入波动四类资本流动波动进行分析。表3第（1）—第（4）列依次列示了以银行部门资本流出波动、总资本流出波动（含储备）、公共部门资本流入波动和总资本流入波动，以及各自与资本项目开放程度（CI）的交互项为核心解释变量的回归结果。结果显示，四类资本流动波动系数均显著为正，且各自与资本项目开放程度（CI）的交互项系数均显著为负。这表明，资本流动波动对股市波动的正向影响会随着一国资本项目开放程度提高而降低。基于全球主要国家资本账户逐渐开放的背景分析，一方面，随着一国资本账户开放程度不断提高，资本流动波动性可能未必加剧（Neumann et al.，2009），甚至国际资本流动受心理预期影响而大幅波动的可能性有所降低；另一方面，资本账户开放程度不断提高带来的跨境资本流动可以促进国际间资源有效配置。对新兴市场国家而言，国际资本流动可以减少其生产性投资项目的财务约束、增加金融性投资的多样化选择，也可以促进国际贸易增长、金融市场发展（葛奇，2017）。因此，在一定程度上，一国资本项目开放程度的提高会在资本流动波动给股市波动带来的正向冲击中发挥抑制作用，即验证了假说3a。