《表2 资本流入与股市波动》

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《跨境资本流动对股市波动的影响——基于分部门资本流动波动性视角的研究》

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注：在调整资本流出和资本流入样本使其样本保持一致，即均为30个国家后，重新回归表1和表2，结果表明核心结论基本保持不变；文章篇幅有限，重新回归后结果未予以列示，感兴趣的读者可向作者索取。

表2列示了资本流入与股市波动的基准结果，其中第（1）—第（4）列依次汇报了公共部门、银行部门、企业部门、总资本流入四类资本流入波动对股市波动的影响，采用全面FGLS模型估计。回归结果显示，四类资本流入波动对股市波动影响均显著为正。这说明，无论是分部门资本流入，还是总资本流入，其波动增加时，股市波动随之增加。假说1得到验证。对比公共部门、银行部门与企业部门回归结果可以发现，从资本流入角度分析，公共部门资本流入波动对股市波动冲击最大。这与资本流出中银行部门作用较大形成鲜明对比，凸显出公共部门资本流入波动在股市波动影响因素中的重要作用。公共部门资本流入波动作用最大的原因主要为：第一，主权债务大幅增加提升了政府资产负债表脆弱性，通过信息渠道释放恐慌情绪，降低了市场信心，导致投资者抛售资产，带来资产价格大幅波动。第二，主权财富基金对一国金融资产的配置，直接影响金融市场供求关系，进而导致金融市场震荡。第三，各国外汇储备动态演变通过影响货币供给或汇率，间接影响金融市场。第四，全球主要经济体积极的外汇储备管理使得公共部门资本流入波动有所提高。结合各部门资本流入波动实际数据分析可知，公共部门资本流入波动程度较高。由此，相较而言，三个部门中公共部门资本流入波动对股市波动冲击最大。假说2得到验证，即银行部门和公共部门资本流动波动在解释股市波动中起到重要作用。从资本流出角度分析，银行部门作用最大；从资本流入角度分析，公共部门作用最大。