《表1 资本流出与股市波动(1)》

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《跨境资本流动对股市波动的影响——基于分部门资本流动波动性视角的研究》

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注：（）内为z统计量；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

表1列示了资本流出与股市波动的基准结果，第（1）—第（6）列依次为公共部门（不含储备）、公共部门（含储备）、银行部门、企业部门、总资本流出（不含储备）、总资本流出（含储备）六类资本流出波动对股市波动的影响。由于本文样本为长面板数据，组间异方差、组内自相关与组间同期相关检验结果显示均拒绝原假设，即存在组间异方差、组内自相关与组间同期相关。由于全面FGLS估计最有效率，因此，采用全面FGLS模型来估计。回归结果显示，除公共部门（不含储备）外，其他五类资本流出波动对股市波动影响均显著为正。公共部门资本流动（不含储备）不显著，原因主要为公共部门资本流动中官方储备在跨境资本流动中作用日益凸显，剔除储备后的公共部门资本流动不能完全反映一国公共部门资本流动的实际变化，使得其对股市影响不显著。总体来看，无论是分部门资本流出，还是总资本流出，其波动的加剧对股市波动均有显著放大作用。另外，对比公共部门（含储备）、银行部门与企业部门三个回归结果，从资本流出角度分析，银行部门资本流出波动对股市波动冲击最大，表明银行部门资本流出波动在解释股市波动中的重要作用。全球性跨国银行通过表内、表外业务形成的跨境资本流动，成为外部冲击传导的一个重要渠道，尤其是银行部门资本大幅流出，使得流出国国内流动性状况恶化，投资者风险厌恶程度提高，国内股票市场波动上升。Forbes&Warnock （2012），Neanidis （2018），Avdjiev et al.(2018）在研究中指出，银行部门在国际资本流动中起到重要作用，并且这种重要性与日俱增。